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　　今天分享的是：工银亚洲研究：2025年稳定币生态价值链竞争格局及营商模式探讨报告

　　稳定币作为锚定特定资产的数字资产，凭借价值相对稳定的特性，已成为数字金融领域的重要基础设施，其生态价值链呈现“发行集中、流通分层、应用加速”的格局，各环节参与者均形成了相应的营商模式。

　　发行端呈现显著“马太效应”。从锚定币种看，美元稳定币主导市场，USDT和USDC占据近87%的市场规模；从区块链平台支持看，以太坊、波场和索拉纳提供约90%的稳定币供应。发行方通过锚定资产、合规升级（如定期审计储备）和技术创新（如算法稳定币的超额抵押）维持价值稳定。其收入主要来自储备资产利息（如USDC储备投资利息占Circle营收超90%）、发行赎回手续费及生态集成服务费等。

　　流通端以交易所为核心，中心化交易所（CEX）如币安、Coinbase因高效性成为主要渠道，去中心化交易所（DEX）则以透明性见长但流动性较弱。头部交易所凭借“马太效应”占据主导，币安、OKX等24小时交易量显著领先。交易所收入包括交易手续费、上币费、理财业务利息差及生态合作分成等，如Coinbase从USDC相关活动获得可观收入。

　　应用端的金融基础设施属性日益凸显。在跨境支付领域，稳定币凭借“交易即结算”特性提升效率，如Ripple与USDC合作提供即时结算；在数字资产交易中，稳定币是DeFi生态的核心媒介，支持抵押借贷等场景；在新兴市场，稳定币还被用于规避通胀。个人用户可通过质押生息、流动性挖矿和价差交易等方式获取收益。

　　价格稳定性方面，主流稳定币价格趋于稳定但存在高频微幅波动，供需失衡、市场情绪及流动性差异是主要影响因素。跨平台交易和发行赎回机制则助力价格回归锚定，维持市场均衡。

　　整体而言，稳定币生态各环节通过协作形成完整价值链，头部参与者凭借资源优势巩固地位，而应用场景的持续拓展将推动其在金融体系中发挥更大作用。